调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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