文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(手机扩展内存是什么意思bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(手机扩展内存是什么意思shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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