金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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