文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能八哥鸟寿命是多少年的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(八哥鸟寿命是多少年jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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