原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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