金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际(jì)油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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