文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工丁二醇和丙二醇是不是酒精业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi丁二醇和丙二醇是不是酒精)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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