4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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