公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅hù)开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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