金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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