4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉strong>其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》