来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　<农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的/p>

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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