公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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