来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēn饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思g)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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