来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位(wè人+工念什么 人工念什么姓i)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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