5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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