一、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商股息(xī)率(lǜ)显著(zhù)高于市场整体(tǐ)，较高的(de)分(fēn)红也成(chéng)为其进(jìn)可攻(gōng)、退可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范(fàn)式之(zhī)二：政策(cè)的(de)持续支撑和催(cuī)化(huà)

　　政策持续支(zhī)撑和(hé)催化，成为“中特(tè)估(gū)”中“一带一路”和运营商板块修(xiū)复的重要驱(qū)动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周年(nián)之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联(lián)合声(shēng)明、中(zhōng)巴联(lián)合声(shēng)明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际(jì)合作(zuò)高(gāo)峰论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关利好不(bù)断(duàn)，板块(kuài)行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数(shù)字经五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力济上升为国(guó)家(jiā)战略(lüè)，相关政策(cè)密集出台。今年国务院(yuàn)改(gǎi)组又新设(shè)国(guó)家(jiā)数(shù)据局(jú)。运(yùn)营商作为(wèi)“数字经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏(sū)+人(rén)民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源(yuán)产(chǎn)业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料高度依(yī)赖海外供应(yīng)、同(tóng)时下游需求基本集中在国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民(mín)币升值的宏观趋势(shì)。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求(qiú)预(yù)期回暖(nuǎn)，能源产业链尤其(qí)是行业(yè)龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注(zhù)机(jī)械（造船）、交(jiāo)运（公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港(gǎng)口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制(zhì)造业作(zuò)为(wèi)国家重点支持的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业(yè)调整和(hé)产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全(quán)球航运市(shì)场需(xū)求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订(dìng)单大幅提升。另(lìng)一方(fāng)面，国企改革推动造(zào)船(chuán)企业重组整合(hé)和产能优化之(zhī)下，国内船舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实现(xiàn)结构调整和(hé)产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一(yī)期间各项数据恢复(fù)良好。业绩确(què)定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性(xìng)突出。经济增速下行，高速(sù)公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及(jí)确定性较高。同时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司(sī)发(fā)布(bù)股东回报计(jì)划(huà)，大幅提高分红比(bǐ)例(lì)以及承(chéng)诺(nuò)未来几年高分红(hóng)水(shuǐ)平，给(gěi)投(tóu)资人带来确定性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大(dà)背景下(xià)融资需求(qiú)回暖，基本(běn)面有支撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值(zhí)也(yě)具(jù)备(bèi)修复空间(jiān)。2023年以(yǐ)来，信贷需(xū)求连续三个月超(chāo)预期(qī)回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政策基调下，后(hòu)续(xù)信贷、社(shè)融仍有(yǒu)望(wàng)平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且高(gāo)分红的板块，当前银行(xíng)PB估(gū)值处(chù)于(yú)2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复空间(jiān)较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经济(jì)数据波动，政策(cè)超预期收紧，美联(lián)储超预期(qī)加息等。

　　来(lái)源：兴证策略

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