来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kān一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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