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　　一、“中特估”投资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商在(zài)内(nèi)的“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共(gòng)同特(tè)征：1）截至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率显(xiǎn)著高(gāo)于市场整体，较高的(de)分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之二(èr)：政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)支(zhī)撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成为“中特估”中“一(yī)带一路”和运(yùn)营商板块修复的(de)重要(yào)驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一(yī)路”十(shí)周年之际，从沙(shā)伊(yī)和(hé)解、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在即的第三(sān)届(jiè)“一带(dài)一(yī)路”国(guó)际(jì)合作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相关利(lì)好不断，板块(kuài)行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数字经济上升为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策密集出台。今年(nián)国务院改组(zǔ)又新设国家(jiā)数据局(jú)。运营商作为“数字经(jīng)济”的(de)基(jī)础设施(shī)，持续得到(dào)催(cuī)化。

　　三、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之三：景气(qì)修复(fù)预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全(quán)年(nián)宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链(liàn)作为(wèi)原(yuán)材料高度依赖(lài)海(hǎi)外(wài)供应、同时下游需(xū)求基本集中(zhōng)在国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于(yú)人(rén)民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下(xià)游领(lǐng)域需求预(yù)期回(huí)暖，能源产业链尤其是行业龙头(tóu)盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方(fāng)向？

　　除了(le)能(néng)源链、“一带一路”和运营商等之外，当(dāng)前(qián)我们建(jiàn)议(yì)关注机械（造(zào)船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制(zhì)造业作为国家重(zhòng)点支持的战略性产业(yè)之一，近年来(lái)经历了行(xíng)业调(diào)整和产能过(guò)剩(shèng)的困境(jìng)，但近期板(bǎn)块景(jǐng)气已在改善(shàn)：一(yī)方面，随着全球航(háng)运市场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意pǐn)船与成品油轮船(chuán)的订单大幅提升。另(lìng)一方面，国企改革(gé)推动造船企业(yè)重(zhòng)组(zǔ)整合和产能优化之下，国(guó)内(nèi)船舶(bó)制造业已在逐步实现结构调整和产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复良好(hǎo)。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性突出。经济增速下行，高速公路、铁(tiě)路(lù)、港(gǎng)口资产稳(wěn)健性凸(tū)显，业(yè)绩(jì)成长(zhǎng)及确定性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重(zhòng)投(tóu)资人回(huí)报，多家公司发(fā)布股东回报(bào)计划，大幅(fú)提高分(fēn)红比例(lì)以及承诺未来几年高分红水平，给投(tóu)资人(rén)带(dài)来确定性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏(sū)大背(bèi)景下(xià)融资(zī)需求(qiú)回暖，基本(běn)面(miàn)有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空(kōng)间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三个月超预期回暖，在稳增长(zhǎng)和(hé)扩投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社融(róng)仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外，作为业绩(jì)稳定(dìng)且高分红(hóng)的板块(kuài)，当前银行PB估(gū)值处于2016年(nián)以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间(jiān)较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超(chāo)预(yù)期加息等。

　　来源：兴证策(cè)略

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