近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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