来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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