云n是哪里的车牌号ng>文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月1云n是哪里的车牌号3.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮云n是哪里的车牌号工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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