金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹红楼梦多少字配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际(红楼梦多少字jì)变化而言，居民消(x红楼梦多少字iāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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