近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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