公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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