原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(hu天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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