金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了亲爱的让你㖭我下黑充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(亲爱的让你㖭我下黑zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状亲爱的让你㖭我下黑>

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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