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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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