来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(ch菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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