金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年1九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思3个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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