来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022 alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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