金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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