文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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