作者：于(yú)博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)了(le)4月份(fèn)的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价(jià)水平有望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结(jié)构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比下降(jiàng)1％、非食品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

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　　菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足以及消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动价(jià)格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需求带动(dòng)旅游价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价(jià)下(xià)降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具用燃(rán)料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩大(dà)

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏(piān)弱及(jí)国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)时受上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格波动带动(dòng)国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原(yuán)料及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束(shù)自去年底(dǐ)以来(lái)的(de)强势(shì)表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给(gěi)相对(duì)充足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平，离转(zhuǎn)负(fù)仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理(lǐ)性看待(dài)物价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去年下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来(lái)有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常波动区间，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或(huò)对(duì)今(jīn)年(nián)后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势(shì)。而(ér)随(suí)着下半年生猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及中央猪(zhū)肉收储工作的(de)开展，生猪价格(gé)有望(wàng)筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步(bù)回归至(zhì)正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前(qián)经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾。

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