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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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