近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(元首制的实质是什么，元首制的内容zhǔ)营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú元首制的实质是什么，元首制的内容)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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