4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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