金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(ku大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ong>内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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