近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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