文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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