私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分mù)前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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