来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(<bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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