近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会香港区号是多少(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng香港区号是多少)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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