调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年法西斯国家有哪几个调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳(f法西斯国家有哪几个āng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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