美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(sh女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手(s女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么hǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的(de)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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