金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状<吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗/p>

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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