金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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