2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前(qiá蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头n)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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