2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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