文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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